​一夜回到降息前！债市暴跌，10 年国债两周上行 12BP，国债期货失守强支撑位

一夜回到降息前！债市暴跌，10 年国债两周上行 12BP，国债期货失守强支撑位

财联社 9 月 7 日讯（编辑 林卓然）截至 9 月 6 日收盘，10 年国债收益率水平已经回到了 7 月末的范围，昨日上清所估值为 2.64%，降息以来的下行幅度完全吐出，两周来累计上行 12bp。10 年国债期货主力合约日 K 线今日跌破 60 日均线的强支撑位，截至今日发稿时间 13：00，10 年国债现券成交在 2.67%，期货报 101.645 元。本轮上行的原因主要是印花税、地产等政策频出。

政策频出打击债市，国债、二永跌跌不休

债市的本轮上行始于 8 月 24 日（星期四），债市开始小幅震荡回调，当周星期五国家部委宣布执行 " 认房不认贷 " 政策，资金面也开始收紧，隔夜水平上升到 1.8% 的水平。当日现券上行了 1.3bp，期货价格下跌了 0.15%。

8 月 28 日（周一）受到周末印花税的消息影响，叠加上一周周五的地产政策继续发酵，A 股强势高开，现券也是直接跳升到 2.61% 以上。但是日内 A 股持续止盈下跌，债市虽然开盘 " 惊悚 "，全天仅上行了 1.25bp。

9 月 1 日（周五），" 调整优化差别化住房信贷政策 " 和 " 降低存量首套住房贷款利率 " 两大政策官宣。叠加前一日 PMI 数据转好，分项景气度也有不同程度的改善。债市面对利空，失去了钝化与从容，现券当日上行了 3.8bp，期货跌了 0.34%。

9 月 4 日（本周一）受到北京上海落地认房不认贷的影响，另外无锡、重庆、沈阳等多个城市也宣布认房不认贷，当日期货主力合约跌 0.19%，现券上行了 1.45bp。银行间二永债也受到波及，从周一开始收益率走上大幅上涨之路，当日 "20 邮储银行永续债 " 收益率上行 7bp、"21 建设银行二级 01" 收益率上行 6.5bp。

9 月 6 日，隔夜和七天回购利率上行，资金面又收紧，午后有关地产政策将再添放松，市场猜测的部分城市区域限购取消的地产小作文推动地产股强势回暖，对债市形成进一步压制。10 年期主力合约跌 0.24%，现券上行了近 3 个 bp。"20 农业银行二级 01" 收益率上行 6bp，"20 邮储银行永续债 " 收益率上行 6bp。而 "21 工行永续债 01" 收益率上行了 8 个 bp。

图一：10 年国债期货主力合约走势

资料来源：Wind，财联社整理

图二：10 年国债活跃券走势

10 年国债 2.6% 以上兼顾胜率和赔率，关注资金和政策量能变化

截至发稿时间 13：00，现券成交在 2.67%，期货报 101.645 元。从降息到现在现券回调 12 个 bp，债市似乎仍然跌跌不休，看空情绪是否还会进一步延展？

天风证券首席分析师孙彬彬认为，国内经济正在进入疫后 N 形复苏的第三阶段，在不看政策的情况下，经济复苏的信号依然不断增多。PMI 作为环比定性指标，在单月维度上容易与经济数据出现背离，但此次连续三个月 PMI 改善大概率也意味着经济回升。短期地产政策加大力度密集出台，债市有所承压。

如果政策仅限于目前范畴，也就是总体在央行货币政策范围内，并无进一步财政、信用量能提升（6 月至今仅增加 2350 亿再贷款），则长端利率调整幅度可能在 15BP 左右。观察政策行为的量能变化，关注资金面，因为这才是赔率的关键

中信证券首席经济学家明明指出，当下地方债务存量较高而地方政府付息压力较大，化债工作需要维持低利率环境。支持信贷修复目标下，宽货币仍有空间，不排除 9 月降准落地的可能性。债市在北京、上海等超一线城市宽地产支持工具发力的影响下经历了一轮调整，长债利率回升至 2.6% 的关键点位之上。往后看，预计短期宽地产预期、股债跷跷板等因素对债市扰动仍将持续，但随着后续政策出尽而短期基本面修复难以超预期，叠加宽货币预期较为牢固，中期视角下长债利率可能仍有下行的空间。当下 10Y 国债利率在 2.6% 以上兼具赔率和胜率。